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文 | 任倩

一起特殊的民营民营企业选择退出，出现在了我国微生物克卡尼。

「炽热Waves」独家代理据介绍，近日虹口民营民营企业（CBC Group）旗下瑞桥信贷投放公募基金通过抗生素许可权股份融资，实现对一家微生物医药子公司Paratek的成功选择退出。

该笔股份投资始于2020年12月，瑞桥信贷投放公募基金向彼时抗生素尚未在我国挂牌上市销售的Paratek提供更多了共计6000亿美元的股份投资，双方签订合同该笔股份投资的借款人来源是Paratek的核心商品纽再乐®在英国一定比例的净销售收入分为以及其与亚太区合作伙伴再鼎医药签署的授权许可协议下亚太区的全部许可权服务费。

而本次选择退出，源自Paratek在签订合同时间内展开了提前偿还，这也使虹口在该笔股份投资中共计收到达8500亿美金的借款人及分为。这意味着，在不溶化子公司股份的情况下，虹口不到三年拿回了本金，并且赢得了2500亿美金的投资回报。

于虹口民营民营企业而言，这是一家过往在二级消费市场奸险的医疗保健PE机构主动做出的创新尝试。而对于当下的金融行业来说，或许是一个更为明智的解法。

抗生素许可权股份投资是可转债权在医药领域的应用，具有期限长、结构灵活、借款人计划可订制等特点。这种形式在英国非常成形，但在我国并不常见。

有别于传统二级消费市场“以资本金换股份”的形式，抗生素许可权股份投资的本质特性在于：找寻那些处于商品化期已有商品挂牌上市或将挂牌上市，但账上钱款较少的民营企业，聚焦不依赖于民营民营企业消费市场起伏的钱款流金融资产，以分享子公司的部分营业收入作为股份投资投资回报。

在微生物医药这样一个需要漫长周期性，如今仍然主要依靠IPO、资本运作形式选择退出的金融行业，抗生素许可权股份融资提供更多了另一类思路。

01什么“神仙”赚钱方法？

2019年底，虹口民营民营企业CEO傅唯去中东地区定增时，对方国家主权公募基金的负责人问：你们能不能成立一支公募基金，专门找寻有钱款收益的金融资产？

其实背后的意思是，开辟一类与民营民营企业消费市场及地缘政治有关风险不直接关联的股份投资，不拘泥于形式。

当时抗生素许可权股份融资这一在英国已运用成形的形式在亚洲地区还非常陌生，二级消费市场正处于狂奔矢突、以股份民营民营企业接力做高估值的时代，人们根本没有意识到考验即将来临。

但傅唯快速行动了。他为这家后来成为瑞桥信贷投放公募基金三期唯一LP的中东地区国家主权财富公募基金量身订制了商品、招聘信贷投放股份投资团队，用别列卡的3亿美金投出6个项目。瑞桥三期预计能给股份创业者带来两位数以上的茶条投资回报。

傅唯给「炽热Waves」算了一笔账：一个专利权药的专利权期约莫10-15年，当其进入消费市场销售之后，如果每笔许可权股份投资可以在此时间段内赢得10%以上收益，最后的股份投资投资回报率约莫会在2.5-3倍。

制药金融行业是典型的技术和资本金密集型金融行业，抗生素研制周期性较长，往往伴随着大量的资本金需求。基于抗生素许可权的股份融资并不直接对医药子公司展开股份投资，而是股份投资某一抗生素的权益，一般从抗生素专利权持有者手中购买已经或即将落地挂牌上市抗生素的许可权。

国外抗生素许可权股份投资机构中的领头羊是Royalty Pharma。2022年半年报显示，Royalty Pharma手握35款已经商品化商品的许可权服务费，仅靠着这35款商品的分红，2022年其收入达21亿美元。

另一组数据更诱人：从2012年到2022年，Royalty Pharma斥资83亿美元购买开发期候选商品的许可权服务费、里程碑和相关金融资产。截至2023年1月31日，这些全面收购中64亿美元的商品已赢得批准。也就是说，成功率为77%。

国内微生物医药金融行业首笔抗生素许可权股份投资（公开的），是2022年3月瑞桥信贷投放公募基金4000亿美元股份投资的依生微生物。后者著眼创新型传染性疾病和肿瘤领域微生物制品的研制和商品化，现有核心商品YSJA（依生广泉）是首个在我国开发的无铝助剂硅粉狂犬病疫苗，在我国实现上亿人次的接种。

对于民营企业来说，通过释放今后的抗生素价值，在不溶化股份的情况下赢得满足近期需求的资本金，也不失为高明的软件系统。

Paratek著眼于抗菌素耐药性研究，处于商品化期，在今年9月被Novo Holdings和Gurnet Point以4.62亿美元的对价全面收购。虽然抗生素在我国消费市场潜力巨大，但甚少有英国股份创业者会将子公司今后在我国消费市场的价值写进估值报告里。傅唯认为，这是以亚洲地区为主股份投资机构的良机。

事后来看，这一股份投资为Paratek今后的管线研制提供更多了充足的资本金，并帮助子公司替换了当时高成本的贷款。当天股份融资新闻公布后，Paratek的股价上涨30%。

“当涉及亚洲地区医疗保健身心健康子公司或与亚洲地区伙伴合作的全球民营企业时，可转债权和许可权模式可能是受欢迎的民营民营企业软件系统。”虹口民营民营企业高级董事总经理兼信贷投放公募基金负责人Michael Keyoung博士认为，Paratek项目的成功选择退出，反应了亚洲地区和全球医疗保健身心健康子公司在当前充满考验的民营民营企业消费市场中，对可转债权股份融资形式的青睐。

02一类选择

我国医疗保健身心健康支出和消费市场规模持续性增长，子公司成长到一定期必然开始有意愿使用信用风险类资本金以扩张业务、展开收资本运作及民营民营企业运作等，而传统金融机构缺乏对医疗保健金融行业良机展开信用风险评估的能力，对该类民营企业提供更多的信用风险支持不足。

这就催生了可转债权股份投资良机。傅唯告诉「炽热Waves」，作为在发达国家消费市场已被广泛验证且可规模扩展的成形策略，英国医疗保健身心健康金融行业可转债权的股份投资规模在400亿美元左右，“预计我国消费市场的规模会在1000亿人民币以上”。

为了抓住良机，傅唯组建了一支同时拥有医疗保健信贷投放交易和项目开发能力的团队。其中负责人Michael Keyoung是医学博士，在2017年加入前就创办过两家医疗保健子公司，还曾担任英国一家风投子公司的泛亚区负责人。董事总经理成玲曾就职于鼎晖股份投资、德意志银行等，在可转债权、投行和保险子公司有丰富经历。董事总经理陶诚曾在摩根大通、德意志银行任职，董事总经理俞琳曾在奥本海默、BTIG医疗保健身心健康股份投资银行与KKR医疗保健身心健康私募团队工作。几位高管在相关金融行业都有着20年以上的丰富经验。

成立于2014年，虹口民营民营企业一直以“股份投资+重度运营”的策略示人，至今管理规模超500亿元，可以称得上亚太地区成长最快的医疗保健公募基金。过去三年，这家PE早已从单一股份股份投资拓展成一个资管平台，甚至一个生命科学产业设施平台。

一个例证是其在商品品类上的延伸，包括控股型全面收购、固收类公募基金、不动产公募基金，覆盖了PE（孵化、Buyout）、瑞桥信贷投放公募基金、虹口医疗保健身心健康产业设施平台与健桥成长型公募基金。

其中最值得考究的是2020年成立的虹口医疗保健身心健康产业设施平台，赢得荷兰最大的养老金金融资产管理子公司APG和虹口民营民营企业的首轮5亿美元定增，近期完成第二轮关账，累计定增8.75亿美元，新加入LP为阿布扎比知名国家主权公募基金穆巴达拉。

「炽热Waves」了解到，虹口医疗保健身心健康产业设施平台团队成员55人，曾先后为70多家我国和全球头部的生命科学民营企业提供更多产业设施服务交付了超过100个复杂的生命科学产业设施项目，总体规划和设计了超过1000 万平方米的生命科学产业设施。

2021年底，虹口民营民营企业、合肥产投集团与合肥市肥东县共同股份投资组建著眼慢性病与老年相关性疾病领域的海森微生物。去年海森微生物全面收购武田制药在我国内地的部分处方药业务并达成协议，正式接管武田制药管线之后，海森微生物在2022年Q2Q4的销售额增长了47%，规模体量接近20亿元。

今年4月，海森微生物又宣布完成了3.15亿美元的新一轮股份融资，由虹口民营民营企业和穆巴达拉股份投资子公司共同领投，一定程度上证明了虹口与产业股份投资型地方政府合作运营的能力。

而如今，傅唯给予谋求选择退出和当期收益的LP更多的选择权，帮助他们找寻长期稳定增长的钱款流，“这正是国内LP也比较渴望的。”