靠免税满帮总算也能挣钱了！

2024-07-02

靠免税满帮总算也能挣钱了！

2024 年 3 月 7 日中午，位数客运互联网平台满帮（US：YMM）公布了截至 2023 年 12 月 31 日的第三会计年度和年内财务管理业绩预期。

半年报统计数据表明，满帮2023 Q4毛利润总值为港币 24.080 亿，较 2022 年前两年稳步增长25.3%；净利为港币5.883亿，环比稳步增长200.6%。

2023 年毛利润总值为港币 84.362 亿，环比稳步增长25.3%；净利为港币22.271亿，环比稳步增长440.7%。

副董事长兼执行官行政官王东先生表示：“2023年，在经济保守复苏的背景下，他们的互联网效应持续稳步增长，加速了使用者占有率，推动了强劲的年内业绩预期。他们同时实现了订货完成量和平均值散货月活跃使用者数连续四个会计年度稳步增长，突显了中国客运消费市场的生机、客运互联网化的趋势和较大型直代金消费市场的巨大发展潜力。”

销售总收入增长速度变动大

客运相匹配业务总收入占赵静仪企

半年报表明，2023未满帮销售总收入达84.362亿港币，环比稳步增长25.3%，主要就归咎于客运相匹配业务总收入的减少。

从满帮2019-2023年前夕的销售总收入变动上看，销售总收入增长速度变动较大，2020年因禽流感影响，当年销售总收入仅稳步增长4.4%；而2021年增长速度高达80%，2022年快速回升至45%，2023年继续回升至25%。

统计数据作者：满帮半年报绘制地图：统计数据猿

从以内统计数据，比较难思量出满帮销售总收入稳步增长的区段。

从销售总收入形成上看，主要就包括客运相匹配业务总收入和产品服务业务总收入。

2023 年产品服务业务总收入为港币 13.873 亿（占比17%），环比稳步增长 28.8%，主要就归咎于信贷软件系统和其他产品服务业务总收入的减少。

2023年客运相匹配业务总收入为港币70.488亿（占比83%），环比稳步增长24.6%，这一稳步增长主要就是虽然买卖手续费快速稳步增长和客运Amuse服务的总收入稳步增长。

其中，2023 年客运Amuse业务总收入为港币 39.164 亿，环比稳步增长 16.5%，主要就是虽然使用者占有率提高导致买卖量减少；客运申报业务总收入为港币 9.294 亿，环比稳步增长 9.0%，主要就归咎于订阅团体会员数目不断减少；2023 年买卖手续费总收入为港币 22.031 亿，环比稳步增长 52.6%，主要就是虽然订货量减少和明细订货买卖手续费减少。

2023年的履行职责订货达至1.588TNUMBERETF，环比稳步增长33.4%；平均值发货人MAUs达至203万，环比稳步增长21.3%。

绘制地图：统计数据猿统计数据作者：半年报

从销售总收入的行业龙头形成比率上看，客运Amuse业务总收入最高，占比46%，其次是买卖手续费总收入，占比26%；产品服务业务总收入占比17%，客运申报业务总收入占比11%。

从近十年上看，客运相匹配业务总收入占总销售总收入的比率都在80%以内。

利润率达51%

营运利润率隋东亮，提升至12%

2023年，满帮营业毛利43.17亿港币，环比稳步增长28%；营运利润9.97亿港币，环比扭亏。

从2019-2023年前夕的利润率变动情况上看，基本可以保持在45%以内，2023年达到51%。

统计数据作者：半年报绘制地图：统计数据猿

而从营运利润率上看，满帮在2023年同时实现了营运盈利，营运利润率达12%。2022年营运净亏损2.4%。

从半年报统计数据上看，主要就在于消费市场、销售与管理费用对营运利润造成较大的影响。从下图可以看出， 2021未满帮的消费市场销售及管理费用达至51.08亿的高点，而在2022、2023年大幅控制了此部分的费用支出。

统计数据作者：满帮半年报绘制地图：统计数据猿

也就是说，2022年在销售总收入大幅提升的同时，大幅削减了费用支出，从而大幅减亏。

2023年在销售总收入继续提升的情况下，费用继续微减，从而同时实现了营运利润率的隋东亮，且大幅提升。

账上资金储备276亿

经营现金流或已隋东亮

现金流方面，截至 2023 年 12 月 31 日，公司持有现金及现金等价物、限制性现金、短期投资、长期定期存款和理财产品总计 276 亿港币。

因为本次半年报没有披露现金流情况，所以，他们上看看2019-2022年前夕的三大现金流表现。

统计数据作者：满帮半年报绘制地图：统计数据猿

从上图统计数据上看，2022年经营现金流还没同时实现隋东亮。

从投资现金流上看，2019-2021年均属于净投入，尤其是2021年投资净流出达144亿港币。2022年则在投资现金流方面净流入21亿。

筹资现金流方面，2019-2021年连续三年对外融资或借款，2020、2021年均净流入超过80亿港币，2022年则出现13.3亿的净流出，说明满帮开始有能力优化债务，而这一年的经营现金流已经接近盈亏临界点，投资方面则同时实现了净流入。

从2023年末的现金储备上看，满帮在现金流方面还处于较为安全的状态。综合销售总收入及利润等因素考量，他们推测满帮2023年的经营现金流或已同时实现隋东亮。

综合以内半年报信息，他们认为，满帮的利润率表现较为稳定，费用支出控制得当，2023年营运扭亏，净利大幅提升，现金流改善显著。较为不足的地方是销售总收入结构单一，而且销售总收入增长速度变动较大。

在半年报之外，他们还留意到满帮在2023年的两个异常情况。

状况一：做空机构J Capital Research指控满帮财务管理造假

2023年1月，做空机构J Capital Research发布报告，聚焦满帮集团的五个部分。第一部分结合采访内容，称满帮“往返跳闸”，夸大买卖量；第二部分通过财务管理统计数据和其他公开统计数据认为买卖量过高；第三部分关注“可疑”的收购，称满帮在资产负债表方面，多个收购完成不久后就被注销；第四部分为基本业务恶化，预测产品服务税免税将结束，大量内幕买卖和现金流的削弱；第五部分为其他主要就风险，包括贷款业务资本不足、监管问题和内部控制薄弱。

满帮对此份报告的指控予以坚决否认，认为该做空报告包含诸多与事实不符的、明显错误的、毫无根据的表述或推论，表明了该机构对于公司所处行业及业务的粗浅理解。

状况二：上半年公司宣布回购下半年高管减持

2023年3月，满帮宣布了5亿美元的股票回购计划。

2023年8月，满帮创始人、副董事长兼CEO王东减持1000万份ADS，总价值约港币5.1亿。执行官风险官兼总法律顾问慎凯，减持了60万股ADS，总价值约港币3053.4万元。

2023年11月，满帮集团执行官客户官王正洪减持70万股ADS，套现港币3722.4万。满帮集团联合创始人马桂珍减持套现752万美元。

从满帮2023年股票消费市场表现上看，股价区段为5.41-10.18美元。而上述减持时间点，股价约在7-8.3美元之间，处于年度中上水平。

2024年3月6日满帮收于6.42美元，市值68.69亿美元。

通常，公司回购股票表明公司对未来充满信心，认为当前股价被低估了。而高管、股东减持股票，尤其是涉及金额较大时，通常被认为对公司的发展信心不足。

所以，上述操作，不免令人疑惑，这到底是看好还是不看好啊？？？

结合前面做空机构的报告，不免令人浮想联翩。下面，他们着重上看看报告中提到的两个点：

1、产品服务税免税问题

根据2019-2023年半年报统计数据，免税收益确实非常可观，从下图统计数据可以看出，在2019-2022年，免税收益都超过了公司的净利，也就是说，如果扣除免税收益，那么满帮是净亏损的。不过，这种情况在2023年得到了扭转，2023未满帮净利润达22.27亿港币，免税收益10.5亿，扣除免税收益后，净利还剩下11.77亿。