新闻

作者：总市值无间道

G540，子公司核心理念人物离开后，管理层相继离任。

作者 | form的ronde

编辑 | 阿宝

“我在寻找一不二等于五或者六的机会。”

美国资本市场曾有个无间道人物，杰米·陵（Jimmy Ling）。他相信在反复股权买卖中，他能或说创造价值。

在不断地海外并购下，他的子公司皮利皮佩特特（Ling-Temco-Vought）像是“吃豆人”般并吞一间又一间企业。

例如，1965年，子公司年产品销售收入还而已0.36千万美元，但两年后就已是排名前14的世界500强企业。

但虽然陵缺乏实际管理经验，到了70年代，皮利皮佩特特四分五裂，陵本人也去职。

超额紫菊不用提货，主营业务资产特惠卖

凡塘（600310.SH）是很难用一句话概括的子公司，产品销售业务跨距不输大洋角石蛾的费舍尔巴德·Haveri，城市布局的嘴部锯盖鱼了炼焦煤产品销售，水电，机械制造，光伏，Y460A染料，铁路，焦炭，乘用车等领域。

但是，这位云南经典对白的经营方式也是不告而别。

2022年，产品销售收入174.35亿（同比+2.08%），织田率7.39%，净利润-1.51亿（今年为0.99亿），扣非归母净利润-0.33亿（今年为-1.19亿）。

截至2023年上半年，质权人为云南国资委，第一大股东为云南正润集团，持股比例33.91%。

2023年上半年产品销售收入是子公司历史最高的上半年，59.29亿。但尽管如此，净利润依然多于0.7亿。

2022年，子公司主要产品销售业务是炼焦煤对外贸易和水电产品销售业务。

凡塘虽然名字带“水电”，但产品销售收入主要为炼焦煤对外贸易，2022年贡献了75.84%的产品销售收入（这已经是过去5年占比最低的一年，2019年曾达90%）。

虽然炼焦煤产品销售业务的织田，比无间道君楼下兰州牛肉面师傅的牛肉片还薄，2022年全子公司核心理念利润率多于0.83%。

子公司在2023年6月2日改名“云南可再生能源股份”，怕是也罢了，水电不是主营业务。

但是，虽然剩下的产品销售业务更是不挣钱，所以炼焦煤产品销售业务已是子公司惟一的织田作者。

无间道君心想，如果炼焦煤对外贸易是子公司的核心理念产品销售业务，那能做大做强也好。

凡塘当然也是这么想，而已，用了一个……怎么说呢……创造力的思路。

2019-20年，凡塘由同一经营方式团队控制的3家子子公司——云南鱼行（上交所简称该子公司为鱼行石化）、恒润筑邦、桂盛可再生能源，同时作为买家和商家，虚报产品销售收入额。

科耳草为，凡塘短期内作为拉艾和采购方，向完全相同的4家贸易商高买低卖（对，你没看错，高买低卖）品种完全相同、数量一致的炼焦煤货物。

比如中钢MD224CH（大连）石油化工有限子公司，2019年子公司前四大产品销售客户（第四）及前四大供应商（第五）名单里都有它。

但是，在几个子公司之间高买低卖地倒腾还不是最离谱的，更离谱是交易过程。

对外贸易资金来自凡塘，在流入中钢MD224CH等4家子公司后，扣除少数费用后没多久又回到凡塘。

实际上，混合芳烃，异辛烷等相关货物未发生真实流转。

货品其实根本就没有离开凡塘的仓库，子公司依然对货品有管理权和控制权。这些“客户”和“供应商”并不承担货物、采购、产品销售风险，不承担对外贸易产品销售业务资金成本，而已形式上进行购销。

这般作假操作下，2019年子公司虚构了35.42亿营业收入（占全年营业收入13.39%）和35.52亿营业成本（占全年营业成本14.07%）；2020年上半年营业收入和成本则多记32.86亿（分别占当期的28.95%和30.16%）。

但是，即使2021年被监管问询后，至今凡塘和几位供应商的关系依然暧昧不清。

就拿中钢MD224CH举例。2022年凡塘依然和中钢MD224CH有产品销售业务来往，报告期末仍有0.23亿的预付款。

并且，截至2022年年末，子子公司云南鱼行依然有产品销售收入虚报事宜被调查。

具体是与供应商秦皇岛中石油燃料沥青有限责任子公司涉及税额0.48亿的增值税专用发票，受到云南税务稽查局的检查。

或者，最值得注意的应该是，凡塘的年报又（对的，又）被审计非标，主角依然是云南鱼行：

2022年的审计报告表示，其供应商东营希隆石油化工于2021年3月开具的增值税专用发票被核查，涉及进项税额1.08亿。

从2008年至2015年，凡塘在子子公司云南鱼行上累计投入6.29亿的资金。这是一个截至2021年末5.78亿净资产，全年3.3亿净利润润的子公司。

但2021年11月15日，其49%股权却被1.32亿的严重折扣价（相对应净资产价值的46.6%），卖给了正润集团（凡塘第一大股东）控股股东广投集团的子子公司，云南广投石化。

或许，并不是云南鱼行的价值被明显低估，而恰恰证明了因为前期财务作假，净资产本来就有水分？

云南下雨都偏心，四处散财一事无成

2022年，子公司织田将近三成来自水电。

发电作者方面，子公司高度依赖六个主要水力发电厂，2022年水力发电占子公司全部装机容量57.84%。

而如果看产品销售业务织田，水力发电更是发电产品销售业务唯一盈利方式。

2022年，水力发电在供电产品销售业务的织田占比为102.8%，火电（主要是全资子子公司桂旭可再生能源）和光伏发电（主要为90%控股常兴子公司）都是织田亏损状态。

但这六个主力水力厂并不旱涝保收，他们都依赖云南所在区域河水流量（桂江、贺江及红水河流域），地域不够分散，区域降水量影响明显。

子公司发电常年供应不足，需要保持一定的水电外购。在枯水期时，水电产品销售业务的织田会因水电外购增加而进一步缩减。

而这个惟一能依靠的产品销售业务，其实也靠不住。除了天气影响，还有管理层的意念。

首先，客观事实是，电厂流域来水的多寡会明显影响子公司装机容量。

比如，2023年一季报公告该季装机容量同比减少32%，子公司解释：因各水电厂流域来水同比减少，而不得不依赖外购电。

但是，无间道君进一步研究，疑点就更多。

比如，凡塘在2014年反映，子公司装机容量相比今年减少6%。

但同年，同在云南地区的桂冠水电（600236.SH）表示装机容量同比增加21%，并称增量是来水情况好转。

为寻找新的业绩支撑点，凡塘对多元分散的思路是，哪怕和主营产品销售业务几乎毫无关联的我也买，多项产品销售业务之间几乎不存在协同作用，例如：

双富汽车：重型载货汽车；

超超新材：新型房屋投资建筑，新型材料研发、生产；

七色Y460A：Y460A染料、涂料、云母及其相关制品。

这都而已目前持股的产品销售业务，无间道君还没列举过去夭折的项目。

核心理念产品销售业务缺乏重点，其他产品销售业务铺设过广，资金使用不集中，导致资源分配效率低下。

所谓“单针捅破天”，缺乏重心的运营思路，让子公司在多元化发展的路径上进退维谷。

比如，作为分散化风险的尝试之一，购入光伏新可再生能源的常兴子公司股权就是个缺乏商业合理性的买卖。

2020年凡塘以0.1亿获得90%股权，形成商誉0.26亿，并在获得控制权后就立刻转回0.38亿的其他应收款坏账准备。

话说，获得控制权后立刻转回其他应收款坏账准备的操作，在同年获得双富汽车100%股权时也做过。

但这些小恩小惠放在正儿八经的经营方式数据面前不值一提。

回到常兴子公司，该子公司2022年装机容量只占子公司全部装机容量的0.31%，2022年净利润润-460.70万元（今年同期-1,427.80万元）。

在常兴子公司纳入子公司报表后，已是负数的净资产还能继续跌，从2020年的-612.74万元跌到2022年的-0.25亿，一直亏。

2021年收到监管问询时，凡塘坚持说，“预计未来现金流量现值高于其账面价值，无需计提商誉减值准备”，所以“未计提商誉减值合理”。

结果两年后立刻后悔，2022年，常兴子公司共计提0.83亿的减值准备，并产生0.28亿的减值损失。

但是，无间道君可能还是天真了，产品销售业务发展思路不清晰而已表象，利益输送嫌疑才是实质。

工程坎坷又减值

子公司还有一个可疑财务操作是动力车间项目和其配套4项工程（铁路专用线项目、铝电子产业项目220kv送出线路工程、220KV扶隆输变电工程、20KV立头输变电工程）。

该项目从2015年启动建设，2017年被贺州市发改委通知“未纳入规划”停建（当年审计报告还因此“非标”），再在2020年复建。

因动力车间及其配套项目产生了超额在建工程，一度占子公司总资产超过1/4，凡塘在2020年年报问询中，被提问相关项目是否存在转固不及时的嫌疑。

上交所的提问似乎有种神秘力量。

这个曾一波三折，先是被当地市政府列入停建项目名单，后在快建成时需进一步的调试运营的不幸项目，在监管的问询压力下就立刻完工了。

如果你说，动力车间项目完工时间真的是巧合，且项目没有发生减值，所以利益输送嫌疑有待商榷，那凡塘的另一项目就更加可疑：上程水电站工程。

上程水电站工程（大上程）包含三个部分：金鸡项、大田和上程三个梯级水电站。

2019年凡塘对该项目进行调整，认定金鸡项和上程水电站自立项至今均未开工，且未来开工建设可能性不大，因此已发生的项目前期费用不再有利用价值。

对此，在2020年计提0.8亿的减值准备，考虑当时已累计投入2.6亿资金，减值率达3成。

有人可能会说：“天有不测无间道，可能不小心测算搞错了，咱们理解一下呗”。

让无间道君哭笑不得的是，上程水电站工程历史上就总在被一种莫名的“不幸运”针对。

咱们时间倒退一下。

上程水电站工程可以回溯到2010年5月，凡塘完成股票增发募资，2012年开始建设属于上程水电站工程规划之一的大田水电站项目。

两年后子公司已为大田水电站部分投入2.14亿，突然意识到，哦莫，预算算少了一半多。

而且就算项目能完成，预计装机容量也比当初原设计少了40%~50%，单位电能投资将由5.18元/千瓦时增加至10.80元/千瓦~12.34元/千瓦时，其投资成本将大幅超过子公司其他水电项目，存在投资无法回收的风险。

对于这个烂尾工程，凡塘称，还需对大田水电站已完工项目结算、工程安全防护、收尾工程完善等工作再投入0.3亿的资金。

所以一个没完工的项目，凡塘或说花了2.44亿。

无间道君提到的，而已凡塘诸多故事，或者说，事故中一小部分，其他故事还包括被柳州首富骗了2亿预付款等等。

有时无间道君都分不清是凡塘在做利益输送，还是真的太傻太天真。

但是事情最后像《疾速追杀》电影的台词：“不论主动还是被迫，实施任何行为需要承担其结果”。

2021年4月20日，凡塘的董事长、总裁秦敏提交辞职报告。同年11月，财务总监兼副总裁李均毅也提出辞职。

子公司的核心理念人物离开后，G540，食尽鸟投林，子公司管理层相继离任。

2023年2月20日，子公司收到上交所的公开谴责，实锤子公司通过虚假交易虚报产品销售收入。

高管离开了，但是子公司和股东还留着，最后承受这一切的，依然还是基层的员工和股民。

免责声明：本报告（文章）是基于上市子公司的公众子公司属性、以上市子公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心理念依据的独立第三方研究；总市值无间道力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，总市值无间道不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。

特别声明：以上内容仅代表作者本人的观点或立场，不代表新浪财经头条的观点或立场。如因作品内容、版权或其他问题需要与新浪财经头条联系的，请于上述内容发布后的30天内进行。