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责任编辑Bokaro QQ社会公众号“异观财经”，作者：炫夜白雪。

美东时间2021年3月5日，国内在线概要街道社区chan首度向美国证券交易委员会（SEC）提交了IPO（首度发行股票）申请，计划在纽约证券交易所挂牌上市，代码为“ZH”，定增金额约10亿美元。

设立十年的chan，终于走上了赴美国IPO之路，尚未取得“破圈”成功的chan，会受到三级市场投资者们的青睐吗？chan的城壕够深吗？挣钱潜能什么样，是否值得称赞投资？

chan的城壕够深吗？

2011年上线的chan，如今已走过了10年，然而商业化仍处在初级阶段，依旧处在亏损状态。

如今，chan赴美国IPO，欲登三级资本市场，chan要什么样证明其商业变现潜能，要用什么样的新故事去打动投资者？

一家公司是否值得称赞投资，要看公司当前的城壕韦若尔深，未来成长空间韦若尔大。

chan做为文本网络平台，网络平台使用者的体量增长速度和存留情况均起到至关重要的作用。

chan网络平台使用者体量到底处在什么样的“七段”？与chan几乎在同一时期出现的其他网络平台又发展的什么样了

首先，从使用者体量方面上看，chan使用者体量落后于B站(BILI.US)和爱网易(IQ.US)；从使用者增长速度快速增长情况上看，chan使用者快速增长潜能要好于爱网易，略逊B站。

chan最初采取封闭邀请制，2013年4月才无广告。在chan最早的200位使用者中，包括李开复、王兴、王大川、布鲁查加平和马云等企业家和风险投资家。外界普遍认为chan网络平台使用者属于“宇都宫使用者”社会群体，相对小众。

招股表明，chan2020年三季度平均值月活使用者7570万，平均值每星期其他用户为4.69亿，平均值每星期街道社区内互动量为6.757亿，环比分别快速增长33%、28.2%和4.8%。

比chan早设立一年的B站，依照新一代半年报数据表明，截止2020年三季度，B站日均活耀使用者环比快速增长55%至2.02亿；月活使用者增长速度方面，B站的表现比chan略胜一筹。

设立于2010年的爱网易，截止2020年12月31日，其注册团体会员数目达1.01亿，不过爱网易新一代半年报释放了一个危险的信号，其订阅团体会员数目环比呈现了减少的趋势。

其次，从网络平台使用者粘性上看，chan网络平台使用者的信任度较高，订阅率持续快速增长，整体订阅率略低于B站。

招股公布，chan平均值每星期订阅团体会员数目从2019年三季度的100万增加至2020年三季度的300万，订阅比例从2019年三季度的1.8%提高到2020年三季度的4.0%。此外，招股还公布，chan团体会员使用者平均值12个月的存留率为72%。

高质量的文本，能够有效提高使用者的订阅率。chan的订阅团体会员总收入，大部分源自盐选团体中介费总收入，少部分源自按需订阅的文本访问总收入。

订阅比例的提高和订阅团体会员体量的快速增长，一定程度上反映了chan网络平台使用者的信任度比较高，同时也表明订阅使用者团体会员在chan街道社区中的渗透程度在不断加深。

依照B站半年报数据表明，2020年三季度，B站月订阅使用者达到1790万，环比快速增长103%，整体订阅率从2019年三季度的6.8%攀升至2020年三季度的8.9%。

最后，从使用者画像上看，相较于B站，chan使用者社会群体更加年轻化。

从chan招股公布的重要信息上看，chan的使用者社会群体比较年轻。截止2020年12月，chan月活使用者中，78.7%的使用者年纪在30岁以下，月活使用者中43.1%为女性使用者；52.6%的使用者分布在第一线和新第一线城市，21.2%的月活使用者分布在三级城市。

依照服务器端统计数据表明，B站现在超过86%的使用者是年纪在35岁以下。B站官方网站重要信息表明，在1.72亿月活使用者中，18-35岁的使用者占总使用者数的78%。

对比chan、B站和爱网易的使用者体量，chan的这个使用者体量确实不具优势。在互联网和移动互联网快速发展的这些年，网络流量增量期早已过去，增量期未能“圈”来大体量的使用者，在网络流量见顶后想要招揽更多新使用者，那就需要网络平台持续不断的属于高质量的文本。

高质量制作者持续稳定的输入，是网络平台高质量文本积累的关键，因此，制作者的数量和存留反向影响着网络平台高质量文本的输入。

招股公布，截止2020年12月31日，chan累计拥有4310万文本制作者，已贡献3.53万条文本，过去两年的复合年快速增长率为64%，其中包括3.153万条概要，文本覆盖了1000多个垂直领域，涵盖了超57万个主题。

B站半年报表明，截止2020年三季度末，有超过一亿使用者通过100道街道社区考试作答成为B站正式团体会员，环比快速增长了51%。其第十三个月存留率超80%。2020年三季度，B站日均活耀UP主数量达到190万，环比快速增长88%。

高质量文本可以招揽新使用者，提高存量使用者的存留率。这也是为何各大文本网络平台通过加强补贴招揽和存留高质量制作者的原因。

此前，chan创始人、CEO张勇曾表示，“2021年，chan计划投入总价值数百亿的现金和网络流量，继续加强对制作者的支持。”

值得称赞一提的是，依照招股重要信息公布，chan在生产成本控制上做的相当不错。

招股表明，2002年chan的销售总收入生产成本为5.94亿元。其中云服务和带宽生产成本、文本和营运生产成本是chan销售总收入生产成本中占比最大的两项。

文本和营运生产成本主要包涵文本制作者就chan高质量文本mesenchymal包涵的文本付款、服务器端文本许可费用及其他业务相关执行生产成本。2020年chan文本和营运生产成本为2.04亿元，销售总收入占比为15.1%。

综上，可以说使用者就是chan的城壕。经过十年的积累，chan在高质量文本上的积累有着较大的优势，使用者的粘性和订阅率的提高，让chan的城壕够深，但在总体高质量使用者体量上还需不断加强。

chan的挣钱潜能怎么样？

对于文本网络平台来讲，高质量的使用者快速增长是网络平台商业化变现快速发展的坚实基础。

招股重要信息表明，chan的商业模式，主要是以文本为中心，实现多元化变现。从chan的总收入来源看，主要由广告业、订阅团体会员、商业文本解决方案和其他（包括电商及在线教育等）四部分构成，其中，广告是chan第一大总收入来源。

招股公布，chan2020全年实现13.52亿元的销售总收入，环比快速增长101.7%。其中，广告总收入从2019年的5.77亿元，快速增长46%至8.43亿元，贡献了62.4%的销售总收入。

从季度数据看，2020年三季度，chan广告总收入3.19亿元，较上年同期的1.03亿元，快速增长71.9%，较上一季度的2.31亿元，快速增长38.1%。

这里值得称赞一提的是，2020年新冠疫情爆发蔓延的一年，在大环境和新冠疫情的影响下，chan的广告总收入依旧是实现了快速增长。仅2020年一季度疫情最为严重的季度，chan广告总收入出现了环比快速增长，此后季度销售总收入环比、环比均出现了两位数的快速增长。

从招股公布的财务数据看，订阅团体会员总收入增长速度最快，且贡献的销售总收入占比在不断快速增长，已成为chan第二大总收入来源。

2018年，chan推出了订阅文本；2019年上半年，chan推出了订阅团体会员计划盐选。chan订阅团体会员总收入大部分来源于盐选。

招股表明，2020年三季度，chan平均值每星期订阅团体会员数目为302.63万，较上年同期的104.41万，扩大189.84%。

订阅团体会员数目的大幅快速增长，直接拉动了订阅团体会员总收入的快速增长。招股表明，2020全年，chan订阅团体会员总收入3.20亿元，较2019年的8800万元，快速增长264.2%，贡献了23.7%的销售总收入，高于上年13.1%。

为了实现多元化变现，chan也在不断拓宽变现渠道。2002年初，chan正式推出文本商业解决方案；此外chan还提供在线教育和电商相关服务。

chan商业文本解决方案的总收入主要源自知+解决方案的服务费总收入。招股表明，2020年chan商业文本解决方案总收入1.36亿元，贡献了10%的销售总收入。

电商及在线教育等其他总收入5263万元，环比快速增长1082.9%，贡献了3.9%的销售总收入。

一个不容忽视的事实是，虽然销售总收入持续快速增长，但chan一直处在亏损状态。

招股公布，chan2019年和2020年分别亏损10.04亿元和5.176亿元，亏损收窄。从季度亏损情况看，自2019年Q4以来，chan已连续五个季度亏损收窄。

Non-GAAP下净亏损3.37亿元，净亏损率为25%，较上年同期的123%大幅收窄。

通常情况下，毛利率情况可以判断一个家企业是否具备盈利潜能。从盈利角度来说，一般毛利率越高，说明企业的利润就越大，盈利潜能越强，同时也说明企业的产品具有较好的竞争力。

招呼公布，chan2020年度的毛利率为56%，高于2019年的46.6%。2020年三季度，毛利率为64.1%。

由此可以看出，chan目前表现出的盈利潜能还不错。

从各项业务贡献的销售总收入占比上看，广告是chan最主要的总收入来源，而订阅团体会员贡献的总收入占比逐步提高可以看，订阅团体会员总收入或将成为chan未来销售总收入新的快速增长点。

chan2020年第三季度订阅比例为4%，较2019年同期的1.8%快速增长122%。

无论是广告业务，还是订阅团体会员，使用者体量的快速增长是推动chan销售总收入快速增长的重要驱动。

至于chan，如若要实现销售总收入的快速快速增长，并最终实现盈利，一方面需要不断壮大团体会员体量，另外还可以通过提高每位月活使用者的平均值月总收入，深入挖掘订阅团体会员价值。

近年来，chan也在不断“破圈”来扩大使用者体量和业务多元化。在破圈过程中，chan却面临着网络平台文本质量下滑、核心使用者出走、口碑变差等一系列负面问题。当前，摆在chan面前最棘手的问题是，什么样找到使用者数量和质量、商业化与网络平台调性的平衡点。